海泰新光是少数掌握光学产业链底层技术和生产能力的公司之一，凭借高性能的荧光内窥镜镜体、荧光光源模组等上游核心组件切入史赛克的供应链体系，可快速满足史赛克对于新产品推出和升级迭代的需求，合作伙伴关系稳固。同时，公司光学技术在不相同的领域具有较强的通用性，助力公司持续拓展下游应用领域。
2、行业趋势：全球荧光硬镜行业高景气发展，国产品牌有望在国内实现“弯道超车”
荧光硬镜市场规模快速地增长，预计2024年全球市场规模将达到39亿美元(2019-2024年CAGR为24%)，其中史赛克2019年市占率为78%，未来凭借产品持续升级迭代和市场拓展有望维持龙头地位。国内荧光硬镜市场起步较晚但发展迅速，预计市场规模将从2019年的1.1亿元迅速增加至2024年的35.2亿元，目前市场格局尚未稳定，在国产替代、分级诊疗等政策和技术快速追赶的驱动下，国产品牌有望实现“弯道超车”。荧光硬镜的核心零部件内窥镜镜体、光源和摄像系统技术壁垒较高，光学技术和图像处理技术是关键。
海外硬镜上游有突出贡献的公司德国Henke-sass-wolf和Schoelly经过多年发展，已覆盖腹腔镜、宫腔镜、关节镜、耳鼻喉镜等医疗产品以及工业内窥镜产品，和史赛克、卡尔史托斯、奥林巴斯等头部整机厂商合作伙伴关系紧密。我们大家都认为，海泰新光依托底层核心技术，未来产品品类和客户数量有望持续拓展。
(1)公司与史赛克合作范围有望逐步扩大，ODM业务增长可期。公司作为史赛克荧光硬镜新产品的核心部件优选供应商，在合作上形成良性互动，一方面受益于史赛克荧光硬镜的高增长，另一方面和史赛克正在进行下一代荧光内窥镜以及代工生产1688整机的合作，同时未来合作范围有望从腹腔镜向其他内窥镜品类拓展。长久来看，公司和史赛克的合作有望多点开花、持续深化。
(2)从硬镜上游ODM代工拓展至下游自主硬镜整机系统的生产，打开十倍以上成长空间。1)公司凭借在上游荧光内窥镜镜体等核心组件上的技术优势，切入市场规模超十倍的整机市场，显著打开成长天花板；2)公司自产荧光内窥镜镜体等核心部件，较集成厂商更具成本优势；3)公司1080P内窥镜系统和4K荧光硬镜系统已获批，自主创新的4K荧光除雾系统预计2022年年中获批，有望成为业绩增长的重要动力；4)公司自主整机品牌建立了山东省内直销、省外经销的模式，同时携手国药器械成立合资子公司以打造微创外科领域平台，有望借助国药器械的渠道优势和品牌效应开拓市场。
(3)光学业务下游可及市场空间广阔，公司应用领域拓展能力强。公司以光学业务起家，涉及医用光学、工业&激光和生物识别三大领域，牙科内视镜模组、荧光滤光片、生物识别等产品可及市场空间广阔。公司生物识别领域的非接触式掌静脉仪潜在应用领域广泛，和丹纳赫的合作持续推进，有望贡献业绩增量。长久来看，公司有望持续丰富产品品种类型、拓展下游应用领域、挖掘潜在终端用户，打开成长天花板。
公司是国内领先的荧光硬镜上游厂商，在和史赛克稳定合作并有望扩大合作范围、自主整机品牌逐步发力以及光学业务持续拓展应用领域等因素驱动下，有望实现业绩的稳定增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.70、2.18和2.81亿元，增速分别为44.7%、27.8%和28.9%。以2022年5月23日收盘价(81.40元)计算，2022-2024年PE分别为44、35、27倍，维持“买入”评级。
行业政策变化的风险；新产品研发及推广进度没有到达预期；对史赛克的销售存在较高依赖的风险；史赛克荧光内窥镜整机系统全球销量没有到达预期；市场之间的竞争加剧风险；新冠疫情风险；汇率波动风险；地理政治学风险；股东减持风险。
版权交易市场回暖，版权运营公司提高行业流转效率。据弗若斯特沙利文，我国剧集行业整体市场开始回暖，预计到2025年我国剧集授权市场交易额将达647亿元，20-25年CAGR+9.1%。从产业链角度看，上游制作公司极为分散，据国家广电总局统计，截至2021年底从事广播电视节目制作经营机构超过5万家；同时下游渠道对存量版权需求量极大，存量版权可满足多种类型用户群体需求并维系使用粘性。
上游版权方和下游需求方需要通过版权运营公司联系，以提高行业的流通效率。据公司公告，华策版权公司拥有全国最大的终身影视版权库，在视频分销领域节目数量占比约15%，市场占有率占比约10%，位居全国第二名。
调整组织架构，大力推动影视数字资产运营发展。公司于今年1月调整组织架构，将佳韵社、橄榄、剧盟等版权业务整合为版权勇于探索商业模式的公司，大力推动影视数字资产运营发展。21年版权勇于探索商业模式的公司实现归母净利润5126.68万元，同比增长38.61%，对公司整体净利润贡献比例为12.8%，较2017年提升8pct，成为业绩增长新动能。
提高版权利用效率，有望贡献业绩增量。华策优质版权储备丰富，截至2021年底公司合计享有33部电影、34部网络大电影和281部剧集(9910集)的永久版权。在优质版权回笼后再次分销带来的价值提升、剧集出海带来的销售增量以及IP授权变现渠道拓展下，公司版权价值提升空间较大。对标华视网聚，21年公司版权库规模约为华视网聚一半，而净利润体量仅为其1/10，我们大家都认为随着影视版权库规模的扩大以及运营效率的提升，公司业绩弹性有望释放。
事件：公司控股子公司君拓生物与旺山旺水合作开发的产品口服核苷类抗SARS-CoV-2药物VV116片在一项对比奈玛特韦片/利托那韦片(PAXLOVID)用于轻中度新冠病毒肺炎早期治疗的III期注册临床研究(NCT05341609)达到方案预设的主要终点。
vv116头对头PAXLOVID研究达到主要终点。本次涉及的临床研究为一项多中心、单盲、随机、对照III期临床研究，旨在评价VV116对比PAXLOVID用于轻中度COVID-19患者早期治疗的有效性与安全性。该项研究由上海交通大学医学院附属瑞金医院宁光院士担任主要研究者，实际入组822例患者，主要研究终点为“至持续临床恢复的时间”，次要研究终点包括“截至第28天发生COVID-19进展的受试者百分比”等。目前的多个方面数据显示该研究达到临床方案预设的主要终点，预计将陆续披露主要终点数据和次要终点数据及结果。
NDA申报在即，有望成为首款国产抗新冠病毒口服药物。公司将于近期与药物监管部门沟通递交新药上市申请事宜；根据临床前以及前期临床数据，vv116显示出了对新冠病毒的高活性和良好的人体安全性。
此外，vv116多项针对轻中度和中重度COVID-19患者的临床研究正在快速推进中，临床应用场景有望进一步拓宽。
盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24年收入分别为20.43、30.26、36.92亿元，业绩为-1.20、-0.82、-0.47元/股；暂不考虑vv116的商业化销售，采用risk-adjustedDCF估值方法得到公司合理价值为98.18元/股，考虑A/H股估值溢价，对应H股63.52港元/股，维持A股和H股买入评级。
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